智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，在原材料成本下行叠加宏观需求走弱背景下，化工行业面临产品价格底部震荡和盈利承压的挑战。2024年第三季度盈利修复缓慢，当前行业毛利率、归母净利润率仍均处于相对底部位置，多数子行业资产负债率环比提高。近年来行业产能扩张较快，在供给端构成一定压力，但在建工程占固定资产和资本开支占营收比例均向下，或反映化工行业产能扩张步伐开始趋于理性，供给端压力有望持续边际缓解，高速投产周期或迎来拐点。

　　进入三季度以来，原油等能源价格震荡下行。三季度WTI原油期货均价75.34美元/桶，同比-8.22%，环比-6.51%；NYMEX天然气期货均价2.14美元/百万英热单位，威尼克斯人登录同比-17.25%，环比-4.85%。原材料成本下行叠加宏观需求走弱背景下，化工品价格处于底部区域震荡，三季度CCPI指数均值录得4537.44点，同比-3.13%，环比-4.13%。

　　前三季度基础化工行业营收规模实现小幅增长，同比+2.27%，总量上或主要是企业通过以量补价支撑收入增长，同时观测到部分子行业已出现亮点：橡胶制品主要得益于三季度主要橡胶产品价格普涨，并向橡胶制品行业传导，使其收入同比大幅增长19.69%；轮胎板块主要系我国高性价比轮胎产品出海扩张步伐加速，助力收入同比增长13.58%；氟化工受益于制冷剂在生产配额约束下恢复性上行，行业收入同比大幅增长11.44%。行业归母净利润则未摆脱下跌，同比-0.92%，但同比降幅显著收窄。

　　24Q1-Q3行业毛利率16.91%，同比+0.13pct；归母净利润率5.79%，同比-0.19pct。单三季度行业毛利率为16.22%，同比-0.35pct，环比-1.12pct；归母净利润率5.01%，同比-0.34%，环比-1.29pct。当前行业毛利率、归母净利润率自22年起明显下滑，24年以来虽略有边际改善，但盈利修复缓慢，至今仍均处于相对底部位置。

　　现金流角度看，24Q1-Q3行业经营性现金流同比+10.01%，分季度看，24Q3行业经营性现金流同比+9.26%。从净现比看，2018年以来行业净现比均高于1，或反映行业盈利质量始终较好。资产负债率角度看，截至24Q3基础化工行业资产负债率48.24%，环比微增0.31pct，22年以来呈现温和增长趋势，整体处于可控水平。

　　经历了2020-2022年化工行业的高景气周期后，近年来行业产能扩张较快，在供给端构成一定压力。截至24Q1-Q3，基础化工行业在建工程合计4436.38亿元，同比+7.82%，但较23年全年增速收缩7.00pct。其中三季度橡胶制品(+54.93%)、胶粘剂及胶带(+50.44%)、民爆制品(+48.19%)、聚氨酯(+47.33%)、钾肥(+45.63%)在建工程同比涨幅居前，氮肥(-54.50%)、钛白粉(-38.06%)、其他化学原料(-36.35%)、涂料油墨(-34.72%)、复合肥(-20.25%)在建工程规模下降较多。

　　从占比角度看，前三季度基础化工行业在建工程占固定资产比例为33.07%，同比-2.53pct，23年同比-1.58pct，降幅扩大0.95pct。资本性支出方面，24Q3行业资本性支出为532.21亿元,同比-6.16%，行业资本性支出占营业收入比重为8.58%，同比-3.88pct。其中纯碱(+39.20%)、氯碱(+30.45%)、化纤(+28.29%)、合成树脂(+11.88%)、氟化工(+6.94%)资本开支涨幅居前，有机硅(-96.51%)、橡胶制品(-75.91%)、煤化工(-71.65%)、钾肥(-69.98%)、其他精细化工及新材料(-62.42%)等子行业资本开支规模下降较多。该行认为，在建工程占固定资产和资本开支占营收比例均向下，或反映化工行业产能扩张步伐开始趋于理性，供给端压力有望持续边际缓解。

　　①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源(600989.SH)、万华化学(600309.SH)、华鲁恒升(600426.SH)、卫星化学(002648.SZ)。

　　②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药(600216.SH)、新和成(002001.SZ)、能特科技(002102.SZ)；三氯蔗糖：金禾实业(002597.SZ)；制冷剂：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、东岳集团(00189)；涤纶长丝：桐昆股份(601233.SH)、新凤鸣(603225.SH)。

　　④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。磷矿：云天化(600096.SH)、芭田股份(002170.SZ)、川恒股份(002895.SZ)。钛矿：龙佰集团(002601.SZ)。天然碱：远兴能源(000683.SZ)。原油：中国海油(600938.SH)、中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)。

　　风险提示：宏观经济下行风险、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、威尼克斯人登录产能大幅扩张风险、安全生产与环保风险、企业经营风险。